人民币实际波动率观测的是外汇市场的实际波动，期权计算的人民币隐含波动率是市场对未来波动情况的预测。
未来几年内，这个问题会很尖锐。所以这两天王老板有句话，先定个小目标，挣一个亿。
我国在2014年底2015年初开始进行去产能，但是值得关注的是，有一部分产能过剩的产业出现了反复。但同样值得关注的是，一方面民间投资低迷，另一方面对外投资增长非常快，资金大幅往外投。投资者对于另类投资，方案解决型、多资产型和被动型投资产品的需求已开始侵蚀主动型核心产品的半壁江山。而这时候人的价值就体现在如何跟人打交道，识别客户的真正需求。结果表明，除了大幅的下跌的一两年里对冲基金跌得比较少一点，多数的年份的表现不如指数。
但在总体上强调去杠杆背景下，政府部门却一直在加大杠杆，政府部门、国企的负债率一直在上升，居民的负债率也在上升。在这个背景下，现在的银行资管发展趋势存在净值化、活期化和同业化。那么在宏观审慎监管方面，什么是宏观审慎监管的有效工具呢？目前好像没多少人在研究这个问题。
（二）房贷首付比下降。10年、20年前可能政府的限制可能比现在还厉害。现在出现危机以后，这几年的反思就是要把混业经营的商业银行重新分割。今年我国经济似乎没出现较大的问题，但是明年怎么办，后年怎么办？在这张图中，如果我们把信贷和房地产的数字延伸到2016年第一季度的话，金融周期似乎还未见底。
这样的政策框架效果怎么样？金融危机之前的效果似乎不错，美国GDP增长和CPI通胀的标准差在80年代中期到金融危机之前确实有一个明显的下降。但是房地产去库存不像汽车或者其他一些产品那样容易。
我觉得在当今中国背景之下，存贷比约束固然有其问题，但是作为一个监管的工具，存贷比对信贷的约束其实非常有效，可惜去年取消了这一约束。其实我认为这并不是非常重要的事情。汽车是消费品，但是房地产在开发商手中是房子，卖到消费者手里的时候，它的物理形态没有发生变化，消费功能也没有发生变化，实际上还是房地产，而房地产还是一个资产。而我们今天的金融体系中货币和实体经济是可以没有关系的。
内在的原因不调整，不经过痛苦的调整，问题不可能得到真正的解决。意味着货币发多了只会影响物价，不影响实体经济的资源配置。那怎么解决信息不对称的问题？要求抵押权，而最常见的抵押品就是房地产。哈佛大学的教授曾经总结了过去几百年的金融危机，其中50年代到70年代几乎没有发生过金融危机，金融相对比较稳定，整个资本主义市场就这二十多年时间持续了稳定。
宏观审慎监管的放松有两个体现：（一）取消存贷比约束。2015年12月美联储9年来第一次加息，当时美联储预测2016年将有4次加息。
此外美国的存款保障机制是1933年才建立的，大萧条之前都没有一个像样的保障机制。2013年我国利率大幅上升，2014年、2015年信贷调整，根据中国和美国的房地产价格、信用量来看，中国美国的线都非常平稳。
公司成功发行了负利率债券，那么其融资条件当然得到了改善。把数据延伸到今年就不一样了。他文章指出国际经济的稳定，可以靠国家内部物价稳定和浮动汇率实现。通俗的说，货币发行是现有的，谁先拿到货币谁就占优势，因为这时候可以用便宜的价格，购买原材料，购买机器设备，扩大生产。在泡沫之后去杠杆，降低债务负担，怎么降低债务负担?要么债务违约，引发金融危机，然后就是降低实体的消费和投资。央行调控利率是一个特色功能，是货币政策实施的有效工具。
我们中国也一样，我们从2011年经济增长到一个高点以后开始放缓，周期好像也消失了。所以总体来讲，需要通过痛苦的调整。
他认为自己是凯恩斯的学生，把凯恩斯的理论再延伸和补充了一些。把商业银行和中央银行的资产负债表合并起来，能够得到银行体系的总负债和总资产。
大家都知道，30年代大萧条以后，一个反思就是需要对银行业务进行约束。1996年以后，美国金融行业进入混业经营。
六.金融周期主导经济周期 明斯基讲金融周期，和我们一般讲的经济周期不同。四.信用货币供应的机制和影响渠道 以我国政府的负债问题为例。物价如果稳定，货币发行就是适当的。但是通过总结其他国家的一些研究结果和经验，得出了一个基本的观点，就是最有利的宏观审慎监管工具就是房地产首付比。
所以信贷是天然呵护房地产的。这也是一个超预期，反映了经济面临的问题。
其实背后不是那么简单，货币和信贷不是等价的。今天年轻人都要学金融。
但是目前而言，负利率政策的弊端确实还没有出现。所以这个时候，把货币投放出去是无效的。
银行贷款是基于资产负债表的贷款，在贷款项目上给企业计100万的贷款，企业的存款就变成100万。这两个因素结合起来，就导致了现在的金融周期。下半场我们要思考一下，我们中国以后到了金融周期的下半场会是什么样的政策。第二，借款人有没有能力还贷。
请看这张利用人民银行的信贷数据所做的图，按照不同的行业划分，看每个行业的债务占整体上市公司债务的比重，即各行业累积的信贷资源占用情况。我们中国号称是四大货币政策目标，但实际上也是物价稳定。
这就是为什么过去了两年，美国经济似乎比其他国家经济好一点，因此从去年下半年开始加息。之前提到甚至有两个欧洲的非金融部门发行了负利率的债券。
但是在克林顿第二任期快结束的时候这一法案却被终止了。但事实上M2货币多了不一定是高通胀，可能是资产泡沫和金融危机。
